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国泰君安予康师傅控股维持中性评级

2018-10-25 19:00:36

国泰君安:予康师傅控股维持"中性"评级

康师傅(00322 HK):没有本质改善,维持“中性”

康师傅2017年上半年业绩大体符合市场预期和我们预测。2017年上半年,公司收入同比增长4.2%至28,568百万人民币,主要因为饮料销售驱动,其同比上升5.8%。因为原材料价格上涨的影响,上半年康师傅毛利率同比下降2.5个百分点至29.1%,同时其毛利同比下降4.1%至人民币8,313百万。然而受益于分销费用的下降以及其他收益的上升

国泰君安予康师傅控股维持中性评级

,康师傅2017年上半年净利润同比增长54.5%至人民币700百万,且在2季度同比激增246.2%至人民币267百万。

随着行业复苏康师傅饮料销售反弹但方便面转为下降。2017年第二季度公司饮料业务取得反弹,但其复苏仍然弱于行业增速。另一方面,尽管康师傅方便面销售在上半年同比上升了1.7%,其在第二季度录得同比3.0%的下跌,主要因为受到中低端方便面销量低迷影响。公司持续致力于通过执行轻资产和产能活化战略来进行产能优化。

我们担忧其增长前景可能不能支撑其目前估值,相当于32.2倍2017年市盈率。而且,其分销费用的节省也有相当不确定性,因为其正在进行的经销商渠道改革。我们相信产能活化和增持康饮可以改善其饮料盈利能力,但方便面盈利改善更具挑战。因此,我们维持公司“中性”评级和9.00港币目标价,其相当于29.0倍,24.7倍和21.1倍2017年,2018年和2019年市盈率。

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